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          工程機械行業:周期底部需求反彈關注復蘇持續
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          2016年下半年以來,隨著房地產開工面積增加、基建復蘇,工程機械板塊銷量開始回暖,逐步傳導至企業端報表修復。我們認為板塊處于長周期底部,產能去化較徹底,有望迎來反彈。

            2.分析與判斷

            (一)16年以來以挖機為代表的工程機械持續回暖

            挖掘機:2015年挖掘機銷量觸底,2016年以來挖掘機行業銷量反彈,尤其是下半年銷量同比增速連創新高以超過50%的增速回暖。我們認為下游需求反彈是主要原因,包括房地產投資、基建項目開工的增加以及礦山復工率的上升,工程機械的復蘇基本可以確定。往后看,地產投資明年可能受制于地產調控而受到壓制,基建項目有望接力成為主要需求,工程機械的復蘇持續值得密切跟蹤。

            起重機:2014年年初開始進入蕭條期,直到2015年行業銷量基本見底,2016年回暖十分顯著,同比增速在2016Q1由負轉正之后持續攀升。主要原因還是源自于房地產投資的回暖和基建項目開工的增加,增速高的另外一個原因是2015年的基數很低。我們認為后續行業的回暖有望延續,反彈幅度和持續時間仍需觀察確認。

            汽車起重機:與挖掘機和推土機的趨勢基本一致。行業銷量在2014年初開始回落,2015年持續下降,2016年下降幅度縮窄,整體來看汽車起重機的低迷時間更長,目前的銷量水平接近2015年同期,但僅僅是2013年的三分之一左右。

            (二)工程機械公司財務報表在需求回暖下有所修復

            工程機械板塊收入并沒有實現同比增長,但是我們注意到行業收入增速2015Q1見底,降幅持續收窄,目前已經接近轉正。我們認為需求端的回暖、庫存的消化是主要原因。

            從利潤來看,行業營業利潤在2014年底觸底,2016Q3同比轉正,這表明從企業資產負債表來看企業的資產負債表在收縮且領先收入,行業的產能收縮已經持續多年,2016年開始營業利潤領先于收入端出現積極變化表明資產負債表的收縮已經初顯成效。

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